超图软件(300036)被低估的地理信息化龙头拐点将至

地矿科技助理

投资要点：
    超图软件是国内市占率第一的GIS 软件公司，本篇报告：1）分析超图在平台软件端的优势与不断提升市占率实现国产化替代的原因；2）回顾历年年报，总结超图在每一轮应用爆发前实现产品或并购布局；3）对于2018 年业绩下滑作出说明，并预测19 年开始反转。
    持续产品迭代，20 年终成业内第一。GIS 软件应用广泛。超图20 年聚焦GIS 领域，近10 年来保持每2 年一次基础软件迭代，并且顺应潮流首创性提出二三维一体化等主流GIS厂商从未发布过的产品，树立软件技术壁垒，反超ESRI 等海外厂商，市占率达到32%成为国内率第一。未来有望通过把握CCTB 技术趋势市占率继续上升，远期目标60%市占率对应70-80 亿元平台+应用年收入！
    多重不利因素叠加导致18 年业绩短期下滑。公司2018 年净利润负增长，主要由于：1）机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟，收入下滑；2）三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入，毛利率暂时下滑；3）子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为3000 万元。
    2019 年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。2019 年下半年自然资源部各级管理到位后，将产生模型、平台整合，自然资源数据体系建设，三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面，当前行业中大部分GIS 应用供应商只能提供单一应用，而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案，抢占产品能力先机！预计2019-2021 年自然资源信息化板块收入为1.5 亿、5 亿、7 亿。
    历史验证，精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。回顾公司历年年报，我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备，充分享受下游细分领域红利；未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、2B 企业等领域的延伸，业绩有望持续高增。
    首次覆盖并给予“增持”评级。考虑到超图软件1）对海外平台软件实现国产化替代，GIS平台软件市场占有率不断提升；2）把握每一轮下游应用行业爆发，实现GIS 应用行业拓展；我们预测2019 年-2021 年超图全年收入为18.35 亿、24.35 亿、30.71 亿；归母净利润为2.05 亿、2.67 亿、3.33 亿。首次覆盖并给予“增持”评级。
    风险提示：自然资源信息化需求不达预期风险，云业务增速下降风险，应收账款形成坏账风险。