铜矿供应紧张压力或有缓和 铜基本面面临阶段性转弱

地矿科技助理

　　受全球宽松政策刺激及短期供需好转支撑，铜价自3月底以来维持反弹走势，反弹幅度超20%。从图形上来看，目前铜价仍处上升通道，但距离上方5500美元/吨压力线已经越来越近，且6月份铜市基本面面临阶段性转弱，或难提供铜价进一步的上行动能。

        　　1。铜矿供应紧张压力或有缓和

        　　由于海外疫情的影响，全球铜矿生产受到扰动，多家矿山在3、4月份宣布出现一定减产和暂停生产。铜精矿TC也从3月的72.5美元/吨下降到5月的53美元/吨。

        　　但是从进口数据来看，目前国内铜精矿进口还未受到影响，进口量不减反增。同时，由于国内疫情影响消退工厂复工，且此前市场关注的硫酸库存问题得到缓解，国内电解铜产量也未受到明显影响。据海关总署，中国4月铜矿砂及其精矿进口202.9万吨，同比增加23%，环比增加14%。1-4月累计进口量为757.6，与去年同期相比增加4.9%。精铜产量方面，据SMM，4月中国电解铜产量为75.24万吨，环比增加1.17%，同比增加6.5%。1-4月中国电解铜产量累计为290.51万吨，累计同比减少0.28%。

        　　考虑到进口船期带来的滞后因素，预计海外矿山的扰动可能在5、6月份显现，5月开始部分炼厂反馈原料供应趋紧制约生产，同时炼厂检修增多。不过根据各家炼厂排产计划来看，产量变动仍较为有限，SMM预计5月国内电解铜产量为74.01万吨，环比降幅1.38%，同比增幅16.82%。虽然目前铜精矿TC处于低位，但是未对冶炼厂产生太大影响。如果回顾2019年下半年，铜精矿TC也一直维持在50多美元/吨的低位，但是国内铜冶炼的产量却持续攀升。因此，在当前的铜精矿TC水平下，国内精铜产量可能并不会受到明显的影响。此外，目前秘鲁等国物流已经逐渐放开，现货市场上6、7月船期货源报盘开始增多，后期铜精矿供应紧张的压力预计也会得到缓解。

        　　2。废铜进口有望回暖

        　　5月18日固废中心公布了今年第七批限制进口类批文，本年度已经累计发布废铜进口批文 54.02 万吨。据海关总署，1-4月我国累计进口废铜30.57万吨，剩余23.45万吨配额数量，批文量相对宽松。从金属量来看，1-4月我国废铜进口量为237688金属吨，同比下降44.15%。废铜进口量的下降主要还是由于疫情的影响，先是国内管控措施限制了我国港口运力，随后海外疫情发酵下各国纷纷封国封港。

        　　从我国废铜进口来源国来看，东南亚是中国废铜进口的最大来源地，而欧美则是废铜加工的主要原料供应来源地。由于3、4月份海外疫情快速扩散后，各国实施的禁令措施对废铜出口造成限制，体现在二季度我国废铜供应依然偏紧。但是近期欧美国家传出将重启部分领域经济的消息，马来西亚也已经放宽行动管制，废铜拆解行业逐步复产，全球管控措施有逐步放松趋势，将利于我国废铜进口的回暖。此外，2020年7月1日国内再生铜资源政策开始正式实施，届时高端进口六类废铜将转为可再生铜，不受进口配额限制。因此，如果后期疫情得到有效控制，各国解除封锁措施，我国废铜供应紧张压力将得到有效缓解。

        　　精废价差方面，由于春节后铜价大幅走低，精废价差一路下滑，甚至出现倒挂，一定程度促进了精铜的消费。但是随着铜价的持续反弹，精废价差已有走阔趋势，目前上升至1000元/吨附近，国内废铜供应逐渐流出，后期叠加废铜进口的回暖，预计我国废铜供应将会增加，精废替代也难以长期维持。

        　　3。需求好转持续性仍待观察

        　　3月以来，随着国内复产复工的展开，以及国家稳定政策发力，国内需求回暖明显。从国家经济刺激的着力点看，主要落脚在“新基建”投资，即 5G、特高压、城际高铁、新能源、大数据、人工智能、工业互联网为代表的基础设施建设。其中，与铜消费高度相关的5G、特高压及城际高铁的配套等投资对于铜的消费拉动主要体现在占铜消费45%的电力行业。

        　　从终端消费表现来看，电力板块也是目前铜需求表现最为强势的领域。根据国家能源局，1-4月我国电网投资累计完成额的增速为-16.5%，较冲击最严重的1-2月的-43.4%大幅回暖；1-4月我国电源投资累计增速更是从2月的-10.9%增至3月的30.4%；两者合计累计同比增长10.3%。据SMM，4月份线缆企业开工率为100.44%，环比增加24.61个百分点，同比增加12.63个百分点。企业普遍反映在国家靠基建稳经济的刺激下，来自国网、南网以及国家工程类订单好转明显。在“新基建”带动下，国网初步安排2020年电网投资4500亿元，比年初计划上调10%，今年1月，国网曾计划将2020年电网投资计划定在4080亿元，同比下降8.8%。电网投资计划的逆转也反映了“新基建”下电网投资预期的好转，不过即使按照新的投资计划，电网投资仍然低于去年的实际完成额4856亿元。此外，国网近两年的投资完成度均不太理想，因此对全年实际完成额仍需进一步观测。关于后期电力领域的需求，目前预期仍然乐观，但是也不排除目前的订单表现存在2-3月积压订单的集中赶工消化，和下游低价提前采购以及降税预期下进行囤货的可能。且5-6月份为国网订单集中交货期，需要关注行业旺季过后订单表现的持续性。

        　　相较于电力领域，其他终端表现整体依然承压。房地产方面，1-4月份，商品房销售面积3.4亿平方米，同比下降19.3%，降幅比1—3月份收窄7.0个百分点；房屋竣工面积1.9亿平方米，同比下降14.5%，降幅环比收窄1.3个百分点。虽然房地产数据环比出现改善，但和去年同期相比，依然有较大的负增长。在房地产政策不发生改变的前提下，房地产行业仍处下行周期，对于铜的需求支撑可能较为有限。家电和汽车等消费领域来看，虽然环比有所改善，但是在经济承压叠加疫情因素影响下，消费端的恢复速度预计较慢。而且目前空调库存处于近五年高位，空调行业还面临着高库存的压力。出口方面，铜的终端出口量最大的为空调和汽车，2019年的出口比例分别为30%和4%。从我国经济数据来看，4月我国贸易帐数据远超预期，也在短期提振了市场，但是我们仍需警惕出口的压力可能只是尚未显现，一方面存在部分企业有前期订单的消化，另一方面防疫物资出口激增亦在一定程度上拉动出口回暖，考虑时滞，疫情对于外需的影响可能会显现在5、6月份的数据上。

        　　总体来说，全球宽松政策刺激及短期供需好转都支撑了铜价的这一轮反弹走势。随着海外封锁的逐渐解除，铜矿及废铜的进口供应有望于5月下旬开始恢复，届时将削减供应端的支撑，而同时需求端面临的出口压力可能会开始显现，铜基本面面临阶段性转弱。技术上看铜价仍处上行通道，但不宜追多，可考虑沿通道上沿多单逐步止盈。空单需等待入场时机。中长期来看，铜价的方向仍然取决于宽松政策和通缩压力的博弈，需要关注全球各大经济体经济刺激政策的持续性情况。